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刚公布的1月份汇丰PMI数据为52.3%，环比上升0.8个百分点，创出两年来新高，这一数据显示经济回暖的势头正在延续。而中采1月份PMI录得50.4%，较上月回落0.2个百分点，结束了此前连续加速回升的势头，经济回暖的基础似乎尚不牢固。
经验表明，年初的季节性因素往往对数据造成一定的扰动，经济持续回暖势头的真正确立，仍有待春季投资需求的有效回升予以验证。随着春天的临近，市场关注的焦点将开始逐渐转向经济基本面能否实质性转好，以及上中游行业的盈利改善机会。
种种迹象表明，虽然力度可能不及以往，但旺季需求温和回升应是大概率事件。从1月中采制造业PMI的细分项看，新订单和原材料库存等领先指标仍在上升。而2005年以来，春节在2月的年份其1月PMI指数平均回落幅度为1.4个百分点，今年的数据环比强于季节性表现，且PMI已连续4个月位于50%荣枯线以上，显示经济维持温和复苏势头。
中金公司研究亦认为，考虑到目前中下游企业去库存仍在延续，这将为旺季补库存创造更多空间，今年上半年宏观经济仍将维持周期性复苏。
具体来看，基建和地产两个投资“大头”均维持向好趋势。去年下半年，发改委密集批复了上万亿的基建投资项目。有分析人士预计，随着春节后大量批复的基建项目开工，基建投资同比增速向上的趋势有望延续。而作为领先地产投资半年左右时间的先行指标，房地产销售面积增速去年三季度以来已转正，预计将带动今年上半年地产投资增速逐渐回升。
融资环境也为投资回升提供了一定支撑。从工农中建四大行今年初新增信贷数据来看，1月新增信贷规模很可能突破万亿，年初较为宽松的信贷环境将为项目开工提供一定的资金来源。作为去年支撑投资增长的主力，债券融资额今年有望维持温和增长。国泰君安研究预计，今年新增债券融资中约有1万亿资金可用于项目投资，为基建投资增长提供一定保证。
中游有望率先“花开”
不过，与上轮投资拉动的经济强劲复苏不同，本轮经济周期性回升可能更多呈现“渐进式温和复苏”的特点，这也决定本轮下游需求的向上传导是逐步渐进。
“由于地产投资温和反弹及基建投资整体平稳，中游投资品增速将先呈现出温和回暖态势。”海通证券研究分析称，偏上游行业的需求改善则会晚一些，难以像2009年那样迅速扩散至全面开花。结合基建与地产产业链行业基本面与去库存情况，不少研究人员认为，水泥、重卡、机械等中游行业有望在旺季到来后率先感受到“春暖花开”。
水泥的储存时间短、库存轻，与基建地产投资的关联度很高，总需求温和复苏时，行业将较快感受到需求的改善。去年以来，水泥行业的产能收缩明显，中金公司预计，今年行业产能增速可能仅为4%，而需求增速有望达到8%，供需形势改善。考虑到今年春节的停窑力度强于往年，且一些地区的库存降幅高于预期，春节后水泥价格上涨的确定性较强。
而另一中游行业重卡的去库存情况较其他行业更好，本轮需求启动有可能带来销售的超预期。微观数据显示，经过长达一年多的去库存，目前经销商库存已处于较低水平，过半数经销商的库存不超过1个月。宏源证券分析师庞琳琳认为，本轮重卡的周期性复苏去年10月已开始，而3月份起终端销量有望超越市场预期，将并维持3个月以上。
同时，机械行业库存压力亦在减轻。莫尼塔调研数据显示，目前工程机械企业库存下降明显，推土机厂商的库销比已下降至1个月左右的水平。国泰君安研究预计，随着下游需求的回暖，前瞻品种挖掘机的工作小时数预计在3、4月份会有较明显改善，从而带动新增需求。此外，铁路基建去年下半年以来的回暖，也有望在今年上半年开始带动铁路设备需求的恢复性增长。
具体来看，由于华东地区的旺季供需形势更明朗，华东水泥股如海螺水泥、华新水泥的业绩改善或更为突出。重卡行业中，潍柴动力、福田汽车为核心零部件和代表性整车企业，威孚高科由于具备环保概念而有较明显成长性。此外，工程机械板块建议关注中联重科、三一重工、徐工机械、山推股份等龙头股的估值修复机会，铁路设备中南北车亦值得关注。
